黑色观察2021.7.19

核心观点：

逻辑梳理：

※成材：

随着七一后限产地区产量逐渐释放，本周钢材产量环比增加，但限于钢厂低利润及政策压力，产量仍弱于限产前的水平，因此供给压力偏弱，而螺纹表观需求大幅回升，总库存转为去化，因此供需基本面延续边际向好趋势。原料紧张格局未改，螺纹高炉利润恢复至盈亏平衡附近，仍具备成本支撑。并且市场持续交易减产预期，使得期价大幅走强，期现基差持续走低。

钢厂复产不及预期，供给压力仍偏弱，累库节奏放缓，统计局最新公布的经济数据显示，6月制造业投资当月两年复合增速为 6%，制造业增速明显已几近疫情前水平，故热卷内需向好趋势明朗；海外价差维持高位，从新接订单-排产-安排船期的传导将逐渐转化成实际需求，热卷基本面继续改善。而随着供给端压减粗钢产量的逐步落实，热卷仍有向上空间。   

    

※铁矿石：

近期钢厂复产相对缓慢使得铁水产量仍处于低位，港口库存与中品澳矿库存均开始累库，钢厂补库积极性不高，且对PB粉的转手量正在增加，铁矿自身矛盾正逐步缓解。但终端需求有所回暖，钢材利润再度扩大，叠加供给端力拓发运严重不及预期，使得铁矿现货保持坚挺，而期货则向上靠拢收敛基差。

未来走势分析：

宏观层面，央行全面降准，同时在新增人民币贷款上行的拉动下，6月的社融数据整体超预期，一定程度上也缓解了市场对信用持续收紧的担忧。海外方面，上周美国公布6月季调后CPI环比升0.9%，创2008年6月以来新高，未季调CPI同比升5.4%，均为超预期增长，后续通胀压力或进一步扩张，因为新冠疫情后经济复苏推动的强劲需求继续给供应链带来压力。美联储主席鲍威尔上周在国会进行两日作证，他在证词中表示，美国经济情况有所改善，但就业市场仍远低于新冠疫情暴发前的水平；美国经济需要进一步改善，才会改变超宽松的货币政策；鲍威尔进一步表示，高度宽松的货币政策仍然是适宜的，重申美联储将在减码QE之前给出充分的提示。

微观层面，最近建材端实际需求开始回暖表现；而前期原材料价格大幅波动期间，下游制造业存在停接新订单的情况，拖累了卷板需求，目前海外价差维持 高位，从新接订单-排产-安排船期的传导将逐渐转化成实际需求；前期钢厂亏损，现货价格存在一定低估，叠加部分钢企主动检修+开始准备政策性减产，钢材产量仍未恢复至七一前水平，供给压力明显缓解；盘面升水导致期现正套锁定部分库存，随着需求边际恢复，下游逐步进入备货期后，库存紧张迹象恐将逐步显现。 

政策层面，与前期一直喊“狼来了”不同，部分钢企已经开始着手进行减产准备工作，比如减少废钢、焦炭采购等等，减产政策表现出从预期向现实逐步落地迹象，进一步促进市场情绪发酵。低利润下钢企有动力配合减产政策，但当炼钢利润逐步恢复后，将检验减产的实际力度，如届时铁水产量跟随利润回升，则原料存在补涨预期。 

总结：整体方向由宏观和政策力度决定，但从近期煤炭价格来看，国家调控收效甚微。短期成材需求恐难有突出表现，供给走向将成为价格方向的主导。目前盘面更多的在走预期的阶段，关注实际减产力度及煤炭端保供表现。